账上趴着1100亿,贵州茅台是如何理财的?

2019-05-07 23:20  来源: 界面新闻   点击:
 
(作者为“诗与星空”公众号主,著有《上市公司财报分析实战》,拥有十年上市央企财报编制经验。本文仅代表作者个人观点)

茅台集团前董事长袁仁国意外辞职一年后再起波澜。5月5日,政协第十二届贵州省委员会常务委员会第十次会议决定,免去袁仁国同志政协第十二届贵州省委员会常务委员、经济委员会副主任、省政协委员职务。

2000年起,袁仁国担任茅台股份董事长,2011年起,担任茅台集团董事长,直至2018年5月因“年龄原因”卸任。

抛开“被带走接受调查”传言不谈,执掌茅台近20年间,袁仁国的确留下了自己的鲜明印迹。2012年起,公司的营收超过了五粮液,并逐渐拉大差距,一骑绝尘。2018年,五粮液的营收为400亿,贵州茅台为772亿。此外,除了牵头组建了茅台史上的第一支营销队伍,袁仁国还在茅台建立了一系列的财务制度,其中包括对资金的管理体系。

如何衡量一个公司是否“有钱”?

作为A股股价最高的公司,贵州茅台有什么特点呢?第一,有钱;第二,毛利率高;第三预收账款高。

很多优秀的上市公司都有一个共同点,就是有钱。

资金充裕是衡量上市公司质地的第一指标,不过这个指标并不容易简单的判断。因为会计准则的不断修订,以及上市公司金融资产的复杂性,钱被“藏”到了各个项目。在确认是否钱多的时候,要多个项目去核对,然后汇总。

货币资金是最常规的放钱的项目,公司的现金、银行存款、其他货币资金均在此核算。此处的货币资金有一个例外,那就是“受限资金”,比如公司办理票据等特殊业务时,被银行冻结的存款,属于受限资金。受限资金是无法动用的,需要剔除。

再一个是应收银行票据。2018年财政部修订了企业财务报表格式,将应收票据和应收账款进行了合并,但是,这两类应收款的质地是完全不一样的。其中,应收银行票据的质量最好,银行票据可以无条件兑换为现金,所以也可以视同是货币资金的变形。除了银行票据,商业票据和应收账款质地是接近的。

还有就是理财、信托。许多上市公司经营稳定,生产规模健康发展,手头现金暂时无处投资,经常会去购买风险较小的金融产品,比如理财、信托。由于这类金融产品门槛极低,且时间弹性也很大,从一周到两年都可以买,所以深受广大上市公司的喜爱。甚至可以简单判断,有钱买理财的公司,绝大多数都是好公司。

这类项目会体现在“其他流动资产”,不过其他流动资产里项目比较多,需要逐一甄别。购买理财产品和信托的公司,一般会有不菲的投资收益,说明公司闲置资金并没有躺在银行账户吃那点利息。

货币资金、应收票据(银行票据)、理财和信托比较多的公司,通常长短期借款比较少,财务费用比较低甚至是负数(利息收入大于利息支出),可以定义为有钱的公司。

茅台为什么不爱买理财产品?

和大多数有钱的公司不太一样的是,茅台的货币资金超过1100亿,却没有购买理财产品,全部在货币资金。

是因为公司的理财风格比较保守吗?

在茅台的利润表里,有一项叫利息收入,为35.59亿。这是金融企业才有的项目,怎么跑到酒类企业的经营项目里了?

原因是为了便于归集资金统筹使用,茅台成立了一家财务公司。符合监管规定的财务公司,其实就是一家内部银行,公司分子公司的资金通过各大银行虚拟账户的方式存在财务公司。

茅台财务公司甚至吸收非上市体系的关联公司的存款,并在集团内部发放贷款收取利息,因此有了利息收入。

集团型企业的分子公司通常遍布全国,资金周转不便,经常出现A子公司闲置资金较多,而B子公司资金匮乏不得不在当地贷款的情况。成立财务公司后,利用现代化的技术手段,实现了全部分子公司资金的统一管理,节约了资金使用成本,提高了资金使用效率。

正是因为财务公司的存在,茅台既不需要购买理财产品,也不需要买信托,公司的资金在集团内统筹使用。

简单粗暴的提价与猛增的预收款

茅台的预收款项曾经被写入教科书,因为公司产品供不应求,经销商需要预交款项才能在几个月后提货。预收款项是凸显公司产品核心竞争力的重要指标,但是2016年以来,茅台的预收款项不断下降。

茅台的预收款一定程度上代表了公司产品的竞争力,但是增加的主要原因和经营无关。

这要从预收款的成因说起。

一般的白酒只有消费属性,而茅台比较特殊,它还具有收藏属性。2012年营收才稳定超过五粮液的茅台,如今拥有深不可测的品牌护城河。许多消费者购买茅台酒不是为了喝,而是为了收藏,这也让茅台身价倍增。

也正是看准了这个消费痛点,茅台采用了简单粗暴的方式来提升销量:涨价。

2000年以来,茅台提价12次,出厂价从185元涨到了969元,终端零售价从220元一路涨到了1299元。

每次提价,都会带动预收账款猛增。经销商为了囤货,会提前斥巨资预交款,从而导致了公司每次提价前预收款的变化。

新任董事长李保芳表示,茅台近期不涨价,所以预收款逐渐下降到正常幅度。

和茅台不同的是,五粮液的预收款项非常少,是公司的产品不够好吗?

五粮液其实也是认可程度非常高的名酒,公司毛利高达80%以上。

这和两家公司对经销商的财务管理政策有关,五粮液鼓励经销商使用银行票据结算,所以预收款项不算多。

银行票据的好处是经销商无需支付全款,可以凭信用或者少量保证金就可以支付,而五粮液则可以收到全款。这种模式对经销商的资金压力比较小,同时还起到银行辅助鉴定供应商资质的效果,是双方互惠互利的合作模式。

而茅台的预收款项方式,在合作体系中,经销商的话语权极小,也造成了一些经销商“捞一票就走”的心态。据报道,一季度茅台清理了500多家经销商。

从长远看,名酒和经销商其实是共生关系,酒企过于强势的情况下,在市场形势一旦发生变化的时候,公司只能独自扛起市场压力了。

(责编:罗辑)
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